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大行看佳兆業 | 云鋒金融:維持佳兆業買入評級目標價4.76港元
發布時間:2019-05-22 來源:佳兆業集團

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連獲穆迪、標準普爾及惠譽三家知名的國際評級機構授予信用評級后,佳兆業集團(1638.HK)迎來新一輪價值重估。5月21日,云鋒金融發布研究報告表示連獲國際評級,融資前景改善,繼續維持佳兆業集團(1638.HK)“買入”評級,目標價為4.76港元。


貨值豐富 有望錄得可觀增長

云鋒金融指出佳兆業貨值豐富,有望持續錄得可觀增長。2018年報顯示,佳兆業總土儲建面2400萬平方米,貨值約4640億人民幣,其中在大灣區的貨值占公司總貨值73%,在房地產企業中排名第7。此外,佳兆業尚有未納入土儲的舊改項目約3000萬平方米,99%位于大灣區。其認為,優質且豐富的土儲將助力佳兆業穩健增長。

2019年5月,穆迪首次給予佳兆業B1評級,也預期佳兆業基于龐大可售資源,包括在一線及重點二線城市持續轉化的舊改項目,集團合約銷售權益金額將在2019年及2020年可續錄得可觀增長,此規模大于許多B1評級的中國房地產同業。據佳兆業集團公告,截至2019年4月,錄得合約銷售額205.32億人民幣,同比增長68.9%,完成全年目標的23.47%。


土儲成本較低 舊改轉化增厚利潤

在云鋒金融看來,由于舊改土地成本低于深圳公開出讓土地成本,有助于佳兆業達到較高的毛利率。隨著舊改項目持續轉化,也有望增厚佳兆業集團利潤。


作為資深舊改專家,佳兆業集團深耕城市更新領域20載,具有豐富的舊改經驗。上市以來每年基本都能成功轉化一定數目的舊改項目,累計成功轉化了1100萬平方米的舊改項目。云鋒金融指出,公司在舊改方面的專業性、規范性頗具競爭力。穆迪也預計,隨著舊改項目的貢獻增加,未來12至18個月集團的毛利率,與2018年的29%比較,將增加至31%-32%。


貨值豐富 有望錄得可觀增長

云鋒金融持續看好佳兆業集團,此前多次給予買入評級。其認為,佳兆業集團持續優化資本結構和債務結構,2018年凈負債率下降64個百分點至236%,1年內到期的債務下降4個百分點,現金短債覆蓋比例由2017年的0.95提升至1.31。2018年公司還獲得中誠信“AA+”評級,拓寬了境內多個融資渠道。


同時,云鋒金融指出此次佳兆業連獲三大國際評級機構評級,亦有助于降低境外融資成本,優化債務結構,提升安全邊際。此次評級發布后,佳兆業美元債價格迅速上漲,截止5月17日,佳兆業集團2021年6月到期的美元債收益率9.54%,較去年同期類似久期的美元債,收益率下降1.12%。

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